老板電器中報現(xiàn)金流凈額降4成 行業(yè)低迷北向資金減持
杭州老板電器股份有限公司（以下簡稱“老板電器”，002508.SZ）近日發(fā)布了2019年半年度報告。報告顯示，老板電器上半年營收35.27億元，略增0.88%，歸母凈利潤上漲1.52%，扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤上漲4.37%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.59億元，大幅下滑41.28%。另外，受廚電行業(yè)整體持續(xù)低迷的影響，老板電器的主要產(chǎn)品銷售情況并不樂觀，主要業(yè)務(wù)家電廚衛(wèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.27億元，較上年同比增長0.88%；主要產(chǎn)品吸油煙機(jī)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.84億元，較上年同比下降1.11%；燃?xì)庠顚?shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.50億元，較上年同比下降1.74%。
截至2019年上半年末，老板電器擁有貨幣資金25.79億元，應(yīng)收賬款4.91億元。而老板電器流動負(fù)債合計33.13億元，沒有短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債的債務(wù)賬款，主要是各種應(yīng)付款項(xiàng)，包括：應(yīng)付票據(jù)4.54億元，應(yīng)付賬款13.51億元，預(yù)付款項(xiàng)11.14億元，應(yīng)付職工薪酬824.15萬元，應(yīng)付稅費(fèi)1.57億元。而且報告期內(nèi)支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金達(dá)3.55億元。
此外，報告期內(nèi)，老板電器的主要股東有4家選擇減持。其中，僅第二大股東香港中央結(jié)算有限公司減持就多達(dá)1511.57萬股，
老板電器上半年營收和凈利均有所上漲，但現(xiàn)金流量凈額大幅收緊。截至2019年上半年末，老板電器營業(yè)收入35.27億元，較去年同期上漲0.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.70億元，較去年同期上漲1.52%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤6.23億元，較去年同期上漲4.37%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.59億元，較去年同期下滑41.28%，主要是因?yàn)楸緢蟾嫫趦?nèi)回款減少所致�？傎Y產(chǎn)94.52億元，較去年同期下滑0.04%。
最新的關(guān)于老板電器半年報的3份研報，標(biāo)題均以行業(yè)視角透視企業(yè)。
中信建投9月6日發(fā)表研報《廚電19H1仍承壓,行業(yè)底部已顯,期待竣工回暖帶來新驅(qū)動》（研究員：陳偉奇,花小偉）稱，廚電行業(yè)目前已經(jīng)處于底部,去年三季度以后低基數(shù),終端零售沒有進(jìn)一步下滑的背景下,廚電基本面二次探底將是小概率事件。后續(xù)隨著房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)回暖,老板電器Q3-Q4有望走出前高后低走勢,預(yù)計公司2019-2020年營業(yè)收入分別為77.77、80.19億元,同比增長4.75%、8.00%;歸母凈利潤分別為15.50、16.90億元,同比增長5.21%、9.03%,對應(yīng)PE分別為14.3x、13.1x,維持“買入”評級。
愛建證券9月9日發(fā)表研報《行業(yè)景氣現(xiàn)低迷,增速換擋仍優(yōu)質(zhì)》（研究員：張志鵬）稱，在行業(yè)發(fā)展低迷時期,老板電器業(yè)績逆勢穩(wěn)增,自身經(jīng)營狀況較好,并且公司積極應(yīng)對市場競爭,不盲目激進(jìn),穩(wěn)中求進(jìn)資質(zhì)仍優(yōu)。此外,房地產(chǎn)下跌趨勢已在逐步收窄,地產(chǎn)回暖給廚電帶來的正效應(yīng)預(yù)計在三季度反映到基本面。基于以上,我們?nèi)匀豢春霉镜闹虚L期發(fā)展,預(yù)計公司2019、2020年EPS分別為1.68元和1.84元,對應(yīng)PE14倍、13倍,評為“推薦”。
西南證券9月10日發(fā)表研報《行業(yè)降幅收窄,龍頭地位穩(wěn)固》（研究員：龔夢泓）稱，目前行業(yè)降幅收窄,老板電器龍頭地位穩(wěn)固。廚電需求放緩,競爭加劇,以及電商和工程渠道增加帶來回款效率的下降,致使公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額顯著減少。受益于房地產(chǎn)精裝修政策,公司加深與地產(chǎn)廠商的合作,工程渠道銷售額同比增長80%。公司積極探索新零售模式,與櫥柜公司、家裝公司深入合作,拓展新渠道網(wǎng)點(diǎn),激發(fā)家裝市場活力。預(yù)計 2019-2021年 EPS 分別為 1.72元、1.90元、2.11元, 維持“增持”評級。
此外，現(xiàn)金流量表顯示，老板電器上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金36.08億元，較期初減少6.81億元；購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金15.16億元，較期初減少2.15億元；支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金3.55億元，較期初增長474.15萬元；支付稅費(fèi)4.03億元，較期初增加1033.96萬元。
據(jù)界面報道，老板電器的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營業(yè)收入/總資產(chǎn)）自2014年來呈下降趨勢，從2014年的1.12下降到2018年的0.85。這直接說明了老板電器的資本運(yùn)營效率越來越低。而造成這一數(shù)據(jù)下降的原因，是主營業(yè)務(wù)收入增速下滑。老板電器的收入增速從2014年的35%下降到2018年的5.8%，而老板電器的銷售又嚴(yán)重依賴新房裝修帶動。受房地產(chǎn)調(diào)控影響，老板電器總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率短期內(nèi)回升難度較大。
據(jù)國際金融報報道，老板電器營收能夠保持增長，一大因素在于其工程渠道銷售額的大幅增長。老板電器在財報中表示，受益于國家房地產(chǎn)精裝修政策，繼續(xù)以差異化產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)品牌服務(wù)加深與恒大、萬科、碧桂園、融創(chuàng)等地產(chǎn)商的合作，同時中央吸油煙機(jī)為工程渠道戰(zhàn)略客戶的開拓不斷助力，工程渠道銷售額同比增長80%。
今年6月，長江證券發(fā)布研報指出，受益于精裝房規(guī)模快速增長及其對廚電產(chǎn)品配套率穩(wěn)步提升帶動，2018年老板及華帝工程渠道收入增速均達(dá)40%以上，占公司收入比重已分別提升至10%及7%左右。值得注意的是，工程渠道銷售額的大幅增加源于老板電器前幾年把握住了精裝修的未來趨勢。
公開資料顯示，2017年，老板電器便與恒大、萬科、碧桂園等多家精裝修樓盤簽訂意向協(xié)議，彼時老板電器稱，精裝修是未來趨勢，雖然工程渠道毛利率在三大渠道中最低，但渠道費(fèi)用率也最低，后續(xù)會進(jìn)一步采取改善措施，提升整個工程渠道的盈利能力。根據(jù)老板電器2018年底的投資者關(guān)系活動記錄表，其工程渠道的毛利率已經(jīng)達(dá)到40%以上。2018年，老板電器對地產(chǎn)公司、櫥柜公司銷售占收入比重上升到13%，是重要的增長點(diǎn)。
截至2019年上半年末，老板電器營業(yè)成本15.99億元，較去年同期同比減少1.80%，銷售費(fèi)用9.90億元，較去年同期同比增長2.62%。老板電器現(xiàn)金及其等價物凈增加額由負(fù)轉(zhuǎn)正，報告期內(nèi)為3.82億元，上年同期為-3128.98萬元；期末現(xiàn)金及其等價物余額25.60億元，去年同期為25.31億元。
半年報顯示，2019年上半年，國際政治與地緣政治局勢紛繁復(fù)雜，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)受“因城施政，一城一策”日益趨嚴(yán)的調(diào)控政策影響，廚電行業(yè)整體持續(xù)低迷。根據(jù)中怡康零售監(jiān)測報告顯示，2019年上半年，廚房電器主要品類吸油煙機(jī)、燃?xì)庠�、消毒柜零售額分別增長-5.86%、-4.09%、-17.72%。
截至2019年上半年末，老板電器主要業(yè)務(wù)和主要產(chǎn)品毛利率都實(shí)現(xiàn)了上漲。其主要業(yè)務(wù)家電廚衛(wèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.27億元，較上年同比增長0.88%；營業(yè)成本15.99億元，較上年同比下降1.8%；毛利率54.66%，較上年同比增長2.31%。主要產(chǎn)品吸油煙機(jī)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.84億元，較上年同比下降1.11%；營業(yè)成本7.81億元，較上年同比下降5.59%；毛利率58.54%，較上年同比增長3.48%；燃?xì)庠顚?shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.50億元，較上年同比下降1.74%；營業(yè)成本3.75億元，較上年同比下降4.39%；毛利率55.88%，較上年同比增長2.24%。
半年報顯示，截止2019年6月底，根據(jù)中怡康零售監(jiān)測報告顯示，老板電器主要產(chǎn)品品類零售額的市場份額與市場地位如下表：
老板電器2019年上半年市場占有率較高。其主要產(chǎn)品吸油煙機(jī)和燃?xì)庠盍闶垲~份額分別為25.54%和23.13%，居第一位，另外，嵌入式微波爐零售額份額占34.95%，同樣位居第一。2019年上半年共申請杭州老板電器股份有限公司專利274項(xiàng)，其中發(fā)明專利64項(xiàng)；共獲得專利授權(quán)237項(xiàng)，其中發(fā)明專利8項(xiàng)。
半年報顯示，截至2019年上半年末，老板電器貨幣資金25.79億元，占總資產(chǎn)比例為27.28%，比重同比減少2.35%；應(yīng)收賬款4.91億元，占總資產(chǎn)比例為5.19%，比重同比增加0.31%；存貨12.16億元，占總資產(chǎn)比例為12.87%，比重同比減少1.50%；固定資產(chǎn)8.39億元，占總資產(chǎn)比例為8.88%，比重同比減少0.61%；在建工程2.36億元，占總資產(chǎn)比例為2.5%，比重同比增加1.74%。
其中，老板電器上半年貨幣資金有所上升。截至2019年上半年末，老板電器貨幣資金期末余額合計25.79億元，較期初增加3.82億元。庫存現(xiàn)金45.96萬元，較期初增加7.93萬元；銀行存款25.59億元，較期初增加3.82億元。另外有保函保證金1908.80萬元。另據(jù)合并利潤表顯示，老板電器上半年利息支出20.18萬元，存款利息收入3030.79萬元。
半年報顯示，截至2019年上半年末，老板電器流動負(fù)債合計33.13億元，較期初增長0.81億元。根據(jù)老板電器資產(chǎn)負(fù)債表顯示，報告期內(nèi)，老板電器短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為0。流動負(fù)債部分主要包括：4.54億元應(yīng)付票據(jù)，13.51億元應(yīng)付賬款，11.14億元預(yù)付款項(xiàng)，824.15萬元應(yīng)付職工薪酬，1.57億元應(yīng)付稅費(fèi)等。
應(yīng)收賬款和壞賬準(zhǔn)備方面，老板電器期末應(yīng)收賬款賬面余額5.24億元，賬面價值4.91億元，壞賬準(zhǔn)備3274.05萬元，計提比例6.25%；期初應(yīng)收賬款賬面余額4.77億元，賬面價值4.47億元，壞賬準(zhǔn)備3071.55萬元，計提比例為6.43%。半年報稱，老板電器本期計提壞賬準(zhǔn)備金額202.49萬元；本期收回或轉(zhuǎn)回壞賬準(zhǔn)備金額0元。
截至2019年上半年末，老板電器存貨賬面余額和賬面價值均為12.16億元；期初賬面余額和賬面價值均為13.47億元，沒有存貨跌價準(zhǔn)備。
截至2019年上半年末，老板電器資產(chǎn)減值損失為0，上期為-858.55萬元，全部為壞賬損失。
截至2019年上半年末，老板電器應(yīng)付職工薪酬期末余額為824.15萬元，期初余額為1.07億元，報告期內(nèi)新增2.69億元，償付減少3.69億元。其中，短期薪酬期末余額為752.60萬元，期初為1.02億元。支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金3.55億元，較期初增長474.15萬元。
截至2019年上半年末，老板電器主要股東中沒有股東選擇質(zhì)押。另外，對于主要股東關(guān)系，半年報顯示，老板電器控股股東杭州老板實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司和股東杭州金創(chuàng)投資有限公司的實(shí)際控制人均為任建華先生，自然人股東沈國英為任建華之妻，上述股東存在行動一致的可能性。
報告期內(nèi)，老板電器計劃半年度不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。2019年1月8日，老板電器完成了限制性股票的回購注銷，回購注銷激勵對象8775股限制性股票，總股本由94903.28萬股減少至94902.41萬股。
截至2019年6月30日，老板電器的主要股東（前十大股東）中，與2018年12月31日相比，有5家股東持股不變（1家持股排序上升），4家股東選擇增持（3家新增主要股東），4家股東選擇減持（3家減持后退出主要股東序列）。
杭州老板實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司持股不變，持有量為4.72億股，持股比例為49.68%，為第一大股東；沈國英持股不變，持有量為1224萬股，持股比例為1.29%，從第四大股東升至第三大股東；杭州金創(chuàng)投資有限公司持股不變，持有量為945.20萬股，持股比例為1%，為第六大股東；深圳果實(shí)資本管理有限公司－果實(shí)資本－老板電器代理商持股2期結(jié)構(gòu)化私募投資基金持股不變，持有量為831.12萬股，持股比例為0.88%，為第七大股東；杭州銀創(chuàng)投資有限公司持股不變，持有量為702萬股，持股比例為0.74%，為第九大股東。
招商銀行股份有限公司－光大保德信優(yōu)勢配置混合型證券投資基金持有1098.02萬股，全部為報告期內(nèi)增持，持股比例為1.16%，為第四大股東；中國建設(shè)銀行股份有限公司－安信價值精選股票型證券投資基金持有957.95萬股，增持332.80萬股，持股比例為1.01%，從第十大股東升至第五大股東；全國社保基金一一六組合持有730.61萬股，全部為報告期內(nèi)增持，持股比例為0.77%，為第八大股東；新加坡政府投資有限公司持有644.98萬股，增持238.96萬股，持股比例為0.68%，升至第十大股東。
香港中央結(jié)算有限公司持有8540.80萬股，減持1511.57萬股，持股比例為9%，為第二大股東。
中國人壽保險股份有限公司－傳統(tǒng)－普通保險產(chǎn)品-005L-CT001深、中國人壽保險股份有限公司－分紅－個人分紅-005L-FH002深、法國巴黎銀行－自有資金由于減持，已不再是老板電器的主要股東（前十大股東）。
