「家電行業(yè)」2019年中期策略：越過高山，重上征程
配置防御屬性細(xì)分板塊，繼續(xù)給予家電行業(yè)及白電子行業(yè)增持評級業(yè)績提升是驅(qū)動家電板塊增長的核心，行業(yè)業(yè)績還未明顯改善，資金及刺激 政策等外部因素影響下，家電板塊估值修復(fù)過程或早于業(yè)績反轉(zhuǎn)。1）全球 市場來看，大消費(fèi)板塊長期（過去 15-20 年）投資表現(xiàn)優(yōu)異，可選消費(fèi)板塊 在中美市場都呈現(xiàn)出更高相對收益。2）短期刺激有望緩解需求壓力，對比 上一輪家電政策性周期，海外資金的流入或成為最大的差異化因素，板塊中 具備低估值與業(yè)績支撐的龍頭企業(yè)有望對標(biāo)海外估值，短期調(diào)整有望帶來中 長期配置機(jī)會。3）細(xì)分龍頭將是未來板塊配置的重要標(biāo)的，防御性優(yōu)選白 電、小家電龍頭。
估值角度看家電可選消費(fèi) 目前整個市場的預(yù)期收益率下行，風(fēng)險利率也處于相對低位且趨勢下行的情 況下，同時配合地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，帶動地產(chǎn)后周期行業(yè)偏悲觀 的估值情緒逐步緩解，偏穩(wěn)健資產(chǎn)估值重構(gòu)帶來的估值中樞提升預(yù)期更強(qiáng)。
地產(chǎn)需求回暖、社零企穩(wěn)、刺激政策拉動，但業(yè)績扭轉(zhuǎn)還需時間2018H2 開始的整體家電銷售端不斷走弱，目前需求側(cè)家電直接刺激疊加 地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，同時社零企穩(wěn)印證消費(fèi)能力不足的情況有望緩解，供給側(cè) 企業(yè)增值稅減稅減負(fù)、原材料價格影響減弱，龍頭公司通過促銷搶占份額， 業(yè)績穩(wěn)定性高于二線品牌，但 2019H1 依然面臨高基數(shù)影響，2019H2 業(yè) 績預(yù)期差出現(xiàn)的概率更大。同時我們依然看好在需求低谷期有渠道支撐， 同時需求回暖期在不同層級市場有更廣布局的彈性個股。
如何看 2019H2 家電子行業(yè)？ 空調(diào)：2018H1 基數(shù)較高，龍頭公司促銷繼續(xù)搶占市場份額。冰洗：刺激 政策落地預(yù)期提升，冰洗內(nèi)銷更新需求或受益。小家電：線上渠道使得新 興產(chǎn)品的觸點(diǎn)大幅擴(kuò)張，社交電商彌補(bǔ)流量成本問題，關(guān)注有細(xì)分爆款產(chǎn) 品公司機(jī)會。廚電：地產(chǎn)銷售回暖，但業(yè)績改善滯后，估值企穩(wěn)修復(fù)或早 于業(yè)績修復(fù)。黑電：高清視頻產(chǎn)品刺激政策或推出，但面板價格低位徘徊， 行業(yè)尚不明朗，價格戰(zhàn)或影響盈利能力。
2019H2 家電趨勢及建議關(guān)注公司 2018H1 為板塊收入及凈利潤相對高點(diǎn)，2019H1 增速大概率放緩，部分細(xì) 分行業(yè)收入可能出現(xiàn)負(fù)增長，家電板塊業(yè)績底部或?qū)⑾鄬螅禺a(chǎn)銷售 轉(zhuǎn)暖，2019H2 業(yè)績改善概率更大。中長期龍頭公司配置價值不變，但短 期需求不足，同時成本壓力減弱，產(chǎn)品價格調(diào)整空間加大，預(yù)計公司與渠 道促銷頻率或加快，二線企業(yè)面臨的壓力更大。同時，刺激政策及資金層 面影響更為偏向于估值層面，低估值、穩(wěn)健標(biāo)的受益更大，建議關(guān)注格力 電器、美的集團(tuán)、華帝股份、新寶股份。
