400億格力電器股權(quán)爭奪戰(zhàn)，高瓴、厚樸花落誰家？
格力電器（000651.SZ）近400億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓爭奪戰(zhàn)進(jìn)入高潮，接盤者鎖定高瓴資本和厚樸投資。
9月2日晚，格力電器公布格力集團(tuán)所持有的15%股份的受讓方進(jìn)展。
公告顯示，珠海明駿合伙企業(yè)（有限合伙），以及格物厚德股權(quán)投資（珠海）合伙企業(yè)（有限合伙）與GENESIS FINANCIAL IVESTMENT COMOPANY LIMITED組成聯(lián)合體將競逐格力集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓股份。
經(jīng)過穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)分析，珠海明駿與格物厚德兩家機(jī)構(gòu)分別是高瓴資本與厚樸投資的“馬甲”，讓最終的接盤者候選人浮出水面。
至此，格力股權(quán)受讓從25家縮小至2家，一場400億大買賣的戲幕，加上自帶網(wǎng)紅體質(zhì)的格力電器一姐董明珠，格力的混改賺足了眼球。
時下已進(jìn)入最關(guān)鍵階段，高瓴和厚樸也“鐵王座”發(fā)起了最后的猛攻。
爭奪格力電器15%股權(quán)，高瓴、厚樸何許人也？
這次股權(quán)爭奪戰(zhàn)，始于2018年9月，在2019年4月受到業(yè)內(nèi)關(guān)注，在本月引爆行業(yè)。
2018年9月，珠海國資委印發(fā)一則關(guān)于國企質(zhì)量提升工作指導(dǎo)意見，推進(jìn)市屬企業(yè)混改工作。
2019年4月8日，格力電器公告顯示，格力集團(tuán)擬公開轉(zhuǎn)讓格力集團(tuán)持有的占格力電器總股本15%的股票，格力集團(tuán)將只保留3.22%的股份。
按當(dāng)期轉(zhuǎn)讓價格44.17元/股計(jì)算，受讓方預(yù)拿下格力電器15%的股權(quán)大約需要400億元人民幣。業(yè)內(nèi)推測公司控股股東和實(shí)際控人有可會發(fā)生變更。
2019年5月22日，格力集團(tuán)在珠海召開了股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向投資者見面會，25家機(jī)構(gòu)參與了此次投資者見面會。
2019年9月2日，格力集團(tuán)函告公司，本次公開征集期內(nèi)共有兩家意向受讓方向格力提交了受讓申請材料，并足額繳納相應(yīng)的締約保證金63億。
兩家機(jī)構(gòu)背后的高瓴資本和厚樸投資究竟何許人也？
高瓴資本已是格力股東，再追加
據(jù)公開資料顯示，珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）的主要股東為珠海賢盈和深圳高瓴瀚盈。珠海賢盈主要股東包括高瓴天成二期股權(quán)投資管理中心（有限合伙）與珠海毓秀，兩家控股股東是珠海高瓴，該公司股東馬翠芳、李良、曹偉為高瓴資本高管。
高瓴并不是首次瞄準(zhǔn)家電企業(yè)，其本身是格力的股東。高瓴資本管理有限公司-HCM中國基金持有格力集團(tuán)0.89%股權(quán)，位列股東第8位。
實(shí)際上，高瓴還是美的股東。據(jù)《證券時報》9月6日報道，高瓴LP中出現(xiàn)了美的實(shí)控人何享健的名字，如果高瓴同時持有格力和美的股權(quán)是否存在同業(yè)競爭的問題引發(fā)探討，讓這場股權(quán)爭奪戰(zhàn)愈發(fā)撲朔迷離。據(jù)財(cái)聯(lián)社9月9日最新消息，高瓴資本在遞交投標(biāo)之前，已經(jīng)向基金協(xié)會提交了基金備案申請，目前備案進(jìn)程正在依法合規(guī)進(jìn)行中。
厚樸攜手聯(lián)合體預(yù)錨定家電市場
據(jù)公開資料顯示，格物厚德股權(quán)投資（珠海）合伙企業(yè)（有限合伙）成立于2019年5月17日，經(jīng)營范圍為股權(quán)投資。厚樸投資管理有限責(zé)任公司持股90%，格物厚德的投資控股（珠海）持股10%。格物厚德投資控股（珠海）主要股東有Genesis Investment Holding Company Ltd。
厚樸方面，在厚樸成立的最初三年里，幾乎每一筆投資都是大手筆。厚樸投資管理公司創(chuàng)始合伙人之一何潮輝曾表示：“不分行業(yè)、不分地域，我們最關(guān)心的是企業(yè)本身。”
據(jù)業(yè)內(nèi)某媒體分析，在這次格力股權(quán)爭奪戰(zhàn)中，高瓴的做法需要長周期作為砝碼，如同種田的農(nóng)夫，專注深耕耐心等待收獲增量。厚樸更像槍法精準(zhǔn)的獵人，把握轉(zhuǎn)瞬即逝的絕佳機(jī)會，伺機(jī)而動發(fā)出致命一擊——洼地抄底，是厚樸最為擅長的拿手好戲。
中國家用電器商業(yè)協(xié)會常務(wù)副秘書長張劍鋒也對媒體表示：“高瓴資本和厚樸投資雖然均有家電板塊的投資經(jīng)驗(yàn)，甚至參與過頭部家電企業(yè)的管理。但從兩家企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來看，厚樸投資此次入主格力電器的可能性更大，其從架構(gòu)等方面已經(jīng)做好充足的準(zhǔn)備，而高瓴資本更像是廣泛涉獵。”
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人崔大寶表示：“第一，無論是高瓴還是厚樸，誰成為接盤者都要考慮到資本對格力國際化征程和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的推動作用；
第二，兩家實(shí)力都很強(qiáng)，誰家能更好地與格力董事會、管理團(tuán)隊(duì)融合，管理董事會和主營業(yè)務(wù)，打理各級市場關(guān)系，都是重要的參考指標(biāo)；
第三，參考兩家過去的投資案例和高管背景，兩家在投資、并購和IPO方面都有豐富的經(jīng)驗(yàn)，格力和哪家聯(lián)姻，將是多方面因素的綜合結(jié)果。”
格力的價值在哪里？
無論是高瓴資本還是厚樸投資，都是頗具實(shí)力的資本機(jī)構(gòu)，對于此次參與格力股權(quán)的角逐，是站在戰(zhàn)略的角度思考，滿足產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的發(fā)展要求，格力的價值不言而喻。
格力電器自上市至今，為投資者帶來了巨大的投資回報。格力在A股市場的總市值已經(jīng)接近3500億元。2019年年初到現(xiàn)在，格力電器累計(jì)漲幅已經(jīng)超過了70%，投資回報率相當(dāng)可觀，自然引來各方資本的爭奪。
并且，格力電器屬于A股市場中最優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的公司之一。即使目前復(fù)權(quán)后的股票價格已經(jīng)達(dá)到7000元左右，但多年來格力電器依舊保持穩(wěn)健的盈利增速，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)保持高企的狀態(tài)，說明了企業(yè)后續(xù)的持續(xù)盈利能力較強(qiáng)，股東投資回報預(yù)期較為明確。
據(jù)日本經(jīng)濟(jì)新聞數(shù)據(jù)顯示，2018年格力電器市場占有率為20.6%，自2005年起連續(xù)14年列為家用空調(diào)領(lǐng)域榜首。根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局2019年初披露的數(shù)據(jù)，在2018年專利授權(quán)量排名前十位的國內(nèi)企業(yè)中，格力電器以1824件專利授權(quán)量位居第六，2016年、2017年、2018年格力電器連續(xù)三年進(jìn)入全國前十，據(jù)家電行業(yè)第一。
2019年上半年格力電器經(jīng)營情況匯總
2019年1月16日，格力電器召開2019年第一次臨時股東大會，董明珠再次當(dāng)選格力電器董事長。未來三年任職中，“國際化”和“多元化”是給予董明珠的重要命題。
股東大會上，董明珠更是定下了“到2023年實(shí)現(xiàn)營收6000億營收”的新目標(biāo)，并為格力電器規(guī)劃了多元化路徑，將來要形成暖通空調(diào)、生活電器、高端裝備和通信設(shè)備四大陣地。
數(shù)據(jù)來源：格力電器2019年中期業(yè)績報告
結(jié)合格力電器2019年上半年經(jīng)營情況匯總分析，格力電器上半年的業(yè)務(wù)發(fā)力點(diǎn)主要在“多元化”布局，其業(yè)務(wù)主要覆蓋暖通空調(diào)、生活電器、高端裝備、通信設(shè)備四個領(lǐng)域。值得一提的是，2019年上半年，格力電器研發(fā)投入超30億，比上年同期增長6.98%；在外銷方面，未來還有待發(fā)力。
暖通空調(diào)方面，格力電器銷往全球160多個國家和地區(qū)，用戶超過4億。中報顯示，本報告期內(nèi)銷售費(fèi)用同比增長29.66%，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為主要增加的是在市場營銷費(fèi)用；
生活電器方面，“一鎮(zhèn)一點(diǎn)”推動渠道網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，在各大終端推廣晶弘魔法冰箱、凈靜洗衣機(jī)、大松百香煲、凈星云系列油煙機(jī)等產(chǎn)品；
高端裝備方面，格力電器已具備工業(yè)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床、智能物流倉儲、自動化集成等領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)，推動自身自動化升級，也積極向其他企業(yè)提供解決方案；
通訊設(shè)備方面，微電子板塊專注微處理器和智慧家庭芯片研發(fā)，功率半導(dǎo)體板塊專注功率半導(dǎo)體器件、功率模塊的自主研發(fā)，重點(diǎn)布局家用電器、工業(yè)裝備、光伏逆變、新能源汽車等領(lǐng)域應(yīng)用。
2019年上半年格力電器財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況匯總
2019年8月30日，格力電器（000651.SZ）發(fā)布2019年中期業(yè)績報告。報告顯示，格力電器今年上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入983.41億元，較上年同期增長6.89%；利潤總額164.13億元，較上年同期增長7.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為137.50億元，較上年同期增長7.37%；基本每股收益2.29元，較上年同期增長7.51%。
圖片來源：格力電器2019年中期業(yè)績報告
營收方面，空調(diào)營業(yè)收入為793.25億元，同比增長分別為4.62%；生活電器營業(yè)收入25.61億元，同比增長63.60%；智能裝備營業(yè)收入4.15億元，同比增長16.70%。其中，空調(diào)仍是格力的主要收入來源，占比營收的80.6%，生活電器營收增速幅度有所提升。
毛利率方面，空調(diào)毛利率為36.02%，同比增長1.65%；生活電器毛利率為28.20%，同比增加11.16%；智能裝備毛利率為15.49%，同比增長3.82%。從毛利率角度來看，毛利率處于持續(xù)上升狀態(tài)說明，公司產(chǎn)品的競爭力和在產(chǎn)業(yè)鏈上的議價能力比較強(qiáng)。
圖片來源：格力電器2019年中期業(yè)績報告
延長時間線，我們可以發(fā)現(xiàn)，從2010至2018年間，格力電器保持了較為穩(wěn)定的增速，2018年?duì)I業(yè)收入2000億，凈利潤月262億，同比增長16.97%。
經(jīng)歷了多年的快速發(fā)展，格力電器做出了多樣化的嘗試，并逐漸轉(zhuǎn)型為多元化的工業(yè)集團(tuán)，加快走出去的戰(zhàn)略部署。
2019年上半年重大事項(xiàng)：格力電器混改
據(jù)《中國企業(yè)家雜志》報道，此前的5月22日，董明珠曾在異鄉(xiāng)投資者見面會上表示，歡迎所有符合法律法規(guī)的意向投資者參與公開征集受讓，且對于受讓方，“格力需要的是真心誠意愿意幫助格力電器發(fā)展的企業(yè)”，“此次交易絕對不接受野蠻人參與”。格力管理層素來強(qiáng)勢，哪怕是出于公司長遠(yuǎn)發(fā)展角度考慮，管理層也有動力挑選最能合作的投資者。
從格力電器長期發(fā)展來看，公告中披露的受讓方遴選條件指出，本次混改特別注重維護(hù)格力電器的利益和持續(xù)健康發(fā)展，對受讓方改善公司激勵和治理機(jī)制，為公司引入技術(shù)、市場及產(chǎn)業(yè)協(xié)同等戰(zhàn)略資源的能力提出明確要求。
可以預(yù)見的是，隨著本次混改落地，格力電器將有望朝著更加市場化的方向發(fā)展，公司治理結(jié)構(gòu)更趨向合理，科技型、創(chuàng)新型、多元化、全球化布局戰(zhàn)略有望得到堅(jiān)實(shí)推進(jìn)。但同樣，來自市場與行業(yè)的挑戰(zhàn)也不容忽視。
未來，格力將面臨的哪些挑戰(zhàn)？
從當(dāng)前家電市場整體環(huán)境來看，2019年上半年暖通空調(diào)行業(yè)整體表現(xiàn)疲軟。
根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)，2019年上半年國內(nèi)家用空調(diào)零售額1137億，同比下降1.4%；零售量3370萬臺，微增長1.5%。這標(biāo)志著，國內(nèi)空調(diào)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量時代。反映在格力身上，2019年Q2格力營業(yè)收入同比增長6.89%，而去年同期這個數(shù)字為31.4%，一年間增速下滑了超24%。
據(jù)奧維家電羅盤小程序數(shù)據(jù)顯示，格力電器的線上市場份額處于下降態(tài)勢。截至7月14日，美的空調(diào)線上市場份額提升6.82%至29.42%；奧克斯線上市場份額微增0.31%至26.97%；格力線上市場份額下降3.18%至18.73%。
在市場占有率方面，多年來長期依賴于空調(diào)主業(yè)，讓格力空調(diào)面臨市占率趨于飽和的危機(jī)。從影響業(yè)績增長的角度來看，未來格力將面臨以下挑戰(zhàn)。
挑戰(zhàn)一：行業(yè)景氣度下降
在2019年家電行業(yè)整體疲軟的態(tài)勢下，格力電器的業(yè)績增長還能否持續(xù)？格力主營業(yè)務(wù)空調(diào)行業(yè)換機(jī)周期比較長，如果行業(yè)景氣度下降，對公司未來持續(xù)創(chuàng)造財(cái)務(wù)流水能力是非常大的考驗(yàn)。
挑戰(zhàn)二：市場集中度高，行業(yè)競爭加劇
格力的主要競爭對手從國內(nèi)品牌升級為美國、日本、及國內(nèi)跨界經(jīng)營的龍頭企業(yè)，市場集中度繼續(xù)提升。如果市場競爭程度加劇或公司無法持續(xù)保持較好的競爭水平，會導(dǎo)致毛利率下降影響盈利能力。
挑戰(zhàn)三：持續(xù)高研發(fā)成本投入
格力曾預(yù)計(jì)斥資500億投入先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域的高端研發(fā)，但這個細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)含量和客戶門檻都是較高的，財(cái)務(wù)回報周期過長，短時間內(nèi)不會有財(cái)務(wù)流水跑出來，對公司業(yè)績不會有貢獻(xiàn)。
此外，新能源汽車在現(xiàn)在的中國市場中還未跑出成熟的商業(yè)模式，仍需要不斷加大資金投入。
挑戰(zhàn)四：新標(biāo)準(zhǔn)及價格下降趨勢
2019年下半年家電產(chǎn)業(yè)均價下降概率非常大。國家頒布新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)，需要廠家逐步消化部分低端機(jī)產(chǎn)品。并且，下半年格力在完成混改調(diào)整后，或有可能深化冰箱、廚電等科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊，細(xì)化產(chǎn)業(yè)布局，在哪些方面調(diào)整資源的投入還未可知。
挑戰(zhàn)五：國際化發(fā)展的市場空間
從宏觀層面提出戰(zhàn)略布局，以空調(diào)業(yè)務(wù)為核心，格力的國際化布局勢必會與本土品牌展開激烈競爭。不同國家的市場有不同的用戶偏好，且本土品牌都具備非常強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，未來格力的國際化之路并將是一場硬仗。
回歸商業(yè)市場的本質(zhì)——公司未來現(xiàn)金流折現(xiàn)本質(zhì)就是公司的內(nèi)在價值。站在發(fā)展的角度看未來，混改后的格力，在未來十年可否可以再造輝煌？
