一季度營(yíng)收近70億，光伏高增帶動(dòng)正泰電器業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升！
浙江正泰電器股份有限公司成立于1997年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的一站式低壓電器產(chǎn)品與系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商；2016年通過(guò)收購(gòu)注入光伏發(fā)電資產(chǎn)后通過(guò)技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)迅速成長(zhǎng)為分布式電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)龍頭。2021Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.69億元，同比增長(zhǎng)20.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.04億元，同比增長(zhǎng)89.45%。
據(jù)光大證券研報(bào)分析，“碳達(dá)峰碳中和”背景下，我國(guó)分布式光伏裝機(jī)量迅速增長(zhǎng)，2021H1分布式光伏占新增光伏裝機(jī)比重已達(dá)58.8%；而根據(jù)我們測(cè)算，2021-2035年，分布式光伏中的建筑光伏改造及安裝總市場(chǎng)空間有望突破5萬(wàn)億元。
一、2021Q1公司扣非歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)
正泰電器2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入332.53億元，同比增長(zhǎng)10.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)64.27億元，同比增長(zhǎng)70.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)39.64億元，同比增長(zhǎng)7.82%。
凈利潤(rùn)下滑的原因主要來(lái)自營(yíng)業(yè)成本的提升，2020年受原材料價(jià)格上漲影響，公司毛利率有所下滑進(jìn)而導(dǎo)致凈利潤(rùn)降低。受銅、銀等原材料價(jià)格持續(xù)上漲，公司2020年毛利率持續(xù)承壓，2020年公司毛利率為27.76%，同比減少1.41個(gè)pct，其中低壓電器毛利率32.14%，同比減少1.59個(gè)pct，光伏業(yè)務(wù)毛利率22.01%，同比減少0.48個(gè)pct。
2020年公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)主要來(lái)源于低壓電器和光伏業(yè)務(wù)兩大板塊的協(xié)同增長(zhǎng)。2020年公司低壓電器產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入184.2億元，同比增長(zhǎng)3.05%，其中國(guó)內(nèi)低壓電器渠道分銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.13億，同比+2.8%，直銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約20億，同比+11.1%；光伏業(yè)務(wù)方面，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入141.3億元，同比增長(zhǎng)18.57%，其中電站運(yùn)營(yíng)收入增長(zhǎng)38.49%至33.84億元，EPC業(yè)務(wù)則在疫情影響下推進(jìn)受阻，實(shí)現(xiàn)收入28.15億元，同比下降27.01%。
公司2021年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.69億元，同比增長(zhǎng)20.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.21億元，同比下滑64.52%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)6.04億元，同比增長(zhǎng)89.45%。
二、分布式光伏高增帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升
我國(guó)光伏裝機(jī)容量逐年增加，分布式光伏發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)盛。2013年至2020年，我國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)容量從17GW增長(zhǎng)至253GW，2020年增長(zhǎng)近24%。2020年新增光伏裝機(jī)規(guī)模48GW，較上年同比增長(zhǎng)60%。2013年至2020年，集中式光伏和分布式光伏在光伏行業(yè)中的占比也發(fā)生了較大變化。2013年，集中式光伏是光伏的主要形式，當(dāng)年集中式光伏的新增裝機(jī)規(guī)模占比高達(dá)91%。隨著分布式光伏發(fā)展，到2018年該比例下降至52%，分布式和集中式光伏占比基本持平。近年來(lái)分布式光伏的占比有所降低，截至2020年底，分布式光伏的占比約為31%。
在碳中和、綠色建筑、整縣推進(jìn)分布式光伏系統(tǒng)下，建筑光伏及分布式光伏市場(chǎng)正在快速開(kāi)啟。我們以2021-2026年5年時(shí)間維度看，建筑光伏裝機(jī)有望增加4倍，CAGR-5為39.24%；造價(jià)將隨著技術(shù)進(jìn)步而降低，因此市場(chǎng)空間將增加3倍,CAGR-5為31.78%。在傳統(tǒng)集中式電站基礎(chǔ)上，擴(kuò)大了光伏裝機(jī)的第二戰(zhàn)場(chǎng)。（具體測(cè)算詳見(jiàn)報(bào)告《建筑光伏：從BAPV到BIPV，分布式風(fēng)口已至——碳中和深度報(bào)告（九）》）
公司是戶(hù)用光伏解決方案龍頭企業(yè)，可為戶(hù)用提供系統(tǒng)勘測(cè)、設(shè)計(jì)、安裝和運(yùn)營(yíng)維護(hù)的一條龍服務(wù)，截至2020年底已在全國(guó)建設(shè)戶(hù)用光伏電站累計(jì)30余萬(wàn)座。公司戶(hù)用項(xiàng)目主要包括托管模式、銷(xiāo)售模式和租賃模式三種模式，托管模式：用戶(hù)委托正泰對(duì)電站進(jìn)行“一站式”委托運(yùn)營(yíng)服務(wù)。銷(xiāo)售模式：正泰為需要安裝光伏屋頂?shù)挠脩?hù)提供設(shè)備、融資及安裝服務(wù)。租賃模式：正泰全包攬，提供設(shè)備、開(kāi)發(fā)安裝，承擔(dān)電站投資及運(yùn)維成本，用戶(hù)省心租裝，分享發(fā)電收益。公司的戶(hù)用光伏解決方案已經(jīng)擁有多個(gè)示范項(xiàng)目且運(yùn)行良好。
三、低壓電器業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，站穩(wěn)龍頭地位
低壓電器是一種能根據(jù)外界的信號(hào)和要求，手動(dòng)或自動(dòng)地接通、斷開(kāi)電路，以實(shí)現(xiàn)對(duì)電路或非電對(duì)象的切換、控制、保護(hù)、檢測(cè)、變換和調(diào)節(jié)的元件或設(shè)備。低壓電器主要用于交流電壓1200V，直流電壓1500V及以下的電路內(nèi)。根據(jù)作用可分為配電電器、終端電器、控制電器、電源電器、電子電器等五大類(lèi)產(chǎn)品，公司是低壓電器市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品種類(lèi)齊全，對(duì)五大類(lèi)低壓電器產(chǎn)品均有研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。
2020年，正泰電器占中國(guó)低壓電器市場(chǎng)份額的14%，僅次于施耐德（15%），是我國(guó)第二大低壓電器廠(chǎng)商。從細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，公司在工業(yè)項(xiàng)目、工業(yè)OEM、建筑、電網(wǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施及個(gè)人用戶(hù)六大細(xì)分市場(chǎng)的市場(chǎng)份額均位于前五。
公司擁有強(qiáng)大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，渠道數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。截至2020年年底，公司擁有475家一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，5000余家二級(jí)分銷(xiāo)商，超10萬(wàn)家終端渠道，實(shí)現(xiàn)一二級(jí)渠道、地市級(jí)覆蓋率96%以上。對(duì)比同行業(yè)中天正電氣的400余家經(jīng)銷(xiāo)商，公司在銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)上具有優(yōu)勢(shì)。且公司經(jīng)銷(xiāo)商、分銷(xiāo)商逐年擴(kuò)張，持續(xù)擴(kuò)大自身的市場(chǎng)份額。
注重推廣品牌，終端市場(chǎng)的影響力與美譽(yù)度高。2020年，公司完成品牌體驗(yàn)館7家，工業(yè)超市旗艦店4家，工業(yè)超市標(biāo)準(zhǔn)店16家，SI形象店29家，行業(yè)峰會(huì)展示4場(chǎng)，推介會(huì)350余場(chǎng)。（光大證券）
總結(jié)：考慮到公司光伏業(yè)務(wù)將隨著整縣分布式政策的推進(jìn)加速放量，而低壓電器下游客戶(hù)中的新能源（主要是新能源車(chē)）和電力設(shè)備（主要為國(guó)網(wǎng)及相關(guān)電力集團(tuán)）板塊也將在“碳中和”背景下保持高速增長(zhǎng)，公司在上述業(yè)務(wù)中行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)將隨著行業(yè)景氣度的提升而維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
