海爾電器私有化：一舉多得的資本運(yùn)作
隨著海爾電器（01169.HK）私有化消息的發(fā)布，復(fù)牌后受利好消息刺激該股開(kāi)盤(pán)即上漲逾18%，一度沖高上漲近20%，雖之后股價(jià)回落，至收盤(pán)上漲9.38%，價(jià)格為23.9港元�？此埔粯镀胀ǖ乃接谢咐�，但是站在資本運(yùn)作的角度上看，對(duì)于海爾集團(tuán)而言是一樁百利無(wú)害的交易。
優(yōu)勢(shì)1：有助于提升對(duì)海爾智家的持股比例
據(jù)悉，公司采取的私有化方式有別于大多數(shù)私有化的案例，將采取發(fā)行A股換港股的方式，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)海爾電器的私有化。非常精妙的操作方式，不需要花費(fèi)高額的現(xiàn)金，發(fā)行股票，便可將海爾電器與海爾智家融入同一個(gè)資本平臺(tái)，與此同時(shí)，集團(tuán)還可以提高對(duì)海爾智家的持股比例。這個(gè)判斷從何而來(lái)？讓我們從海爾集團(tuán)對(duì)二者的持股比例說(shuō)起。
數(shù)據(jù)：公司公告；財(cái)經(jīng)涂鴉整理
不難看出，海爾集團(tuán)于海爾電器的持股比例顯著高于海爾智家，若以發(fā)行A股置換港股對(duì)海爾電器進(jìn)行私有化，其實(shí)更大比例置換的股票仍將留在海爾集團(tuán)，其結(jié)果便是集團(tuán)對(duì)海爾智家的持股比例將進(jìn)一步提升。
雖然具體的換股方式還未最終確定，但是可以確定的一點(diǎn)是，對(duì)港股發(fā)行的A股越多，集團(tuán)對(duì)海爾智家的持股比例提升便越明顯。筆者嘗試做了幾種可能性分析。
中性假設(shè)，按照當(dāng)前海爾電器與海爾智家H股及A股的折價(jià)比例進(jìn)行置換，按1.1:1的A股換H股的話(huà)，海爾智家的總股本將擴(kuò)至95.01億，但是按照兩邊持股比例換算，私有化海爾電器之后，海爾集團(tuán)對(duì)海爾智家的持股比例將從36.6%提升至43.44%，更集中的股權(quán)，或許可以為集團(tuán)今后的資本運(yùn)作提供更多的操作空間。
數(shù)據(jù)：公司公告；財(cái)經(jīng)涂鴉整理
優(yōu)勢(shì)2：整合家電資產(chǎn)，減少關(guān)聯(lián)交易
長(zhǎng)期以來(lái)，海爾集團(tuán)將兩塊家電資產(chǎn)分布在兩個(gè)市場(chǎng)，海爾智家主要負(fù)責(zé)冰箱、空調(diào)及海外家電；海爾電器則主要負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)、熱水器以及國(guó)內(nèi)渠道。
然兩者之間均存在不少的內(nèi)部結(jié)算，不同的上市平臺(tái)又對(duì)應(yīng)著不同的股東利益，若將兩塊資產(chǎn)納入一個(gè)平臺(tái)，不僅有利于公司治理結(jié)構(gòu)的精簡(jiǎn)，提升效率，亦可理順股東之間的利益。整合之后的海爾智家不僅從收入規(guī)模上將超越美的與格力，而且降低了公司的資產(chǎn)負(fù)債率。
獲得海爾電器資產(chǎn)完全支配權(quán)的海爾智家在增厚資產(chǎn)實(shí)力的同時(shí)，亦獲得了對(duì)海爾電器150億賬上現(xiàn)金的支配權(quán)力，換個(gè)角度看這次資本運(yùn)作，雖是左口袋換右口袋的交易，但是綜合來(lái)看，公司即保住了兩個(gè)上市的交易平臺(tái)，又有效的盤(pán)活了資產(chǎn)使用，可謂是一舉多得。
數(shù)據(jù)：公司公告；財(cái)經(jīng)涂鴉整理
對(duì)業(yè)績(jī)稀釋的探討
換股發(fā)行對(duì)大股東是非常有益的，但是對(duì)海爾智家及海爾電器其他的原股東會(huì)有什么影響呢？以每股凈利潤(rùn)（EPS）做參考，眾所周知，股價(jià)=EPS*PE（估值倍數(shù)），PE的變化是市場(chǎng)偏好的反應(yīng)，每股凈利潤(rùn)反應(yīng)的則是每個(gè)股東持股所對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)。
參考前文對(duì)換股比例的幾種可能性探討，以中性假設(shè)1.1股海爾智家換1股海爾電器，合并后的海爾智家EPS為1.43，相較于原A股EPS的1.52而言，是攤薄了，而相對(duì)于H股1.35的EPS而言則為增厚�？梢�(jiàn)發(fā)行A股換H股，此舉對(duì)于海爾電信的股東顯得更為有利，只有當(dāng)A股股價(jià)相較于H股溢價(jià)10%的情況下，那么對(duì)A股的原股東所攤薄的利益才不受影響。
數(shù)據(jù)：公司公告；財(cái)經(jīng)涂鴉整理
海爾電器私有化的最終方案雖未落地，但是從當(dāng)前設(shè)計(jì)的大致方向來(lái)看，換股私有化鎖定的是兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格，公司不必耗費(fèi)額外的現(xiàn)金，市場(chǎng)在合理的股價(jià)波動(dòng)范圍內(nèi)，海爾集團(tuán)將獲得更大的益處。
