中信證券-家電行業(yè)動態(tài)分析
4 月數(shù)據(jù)披露結(jié)束，總體來說，廚電板塊終端 4 月環(huán)比 19Q1 筑底回升，量價表現(xiàn)均好于前期，華帝因?yàn)榇蠼?jīng)銷商持續(xù)庫存去化，預(yù)計(jì)出貨端仍有壓力；白電空調(diào)好于預(yù)期，但整體還在筑底。其中，美的積極價格策略，優(yōu)先受益低線城市市場紅利，4 月表現(xiàn)突出；格力價格依然堅(jiān)挺，但出貨端環(huán)比增速回調(diào)；海爾冰洗有所讓利，但受制于冰洗行業(yè)景氣不高，4 月國內(nèi)整體表現(xiàn)預(yù)計(jì)不如一季度，符合白電二季度的底部特征。
▍格力電器：價格保持定力，增速環(huán)比回調(diào)。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，4 月公司空調(diào)內(nèi)銷較 19Q1 有所下滑，表現(xiàn)弱于行業(yè)整體。4 月總銷同比-9%，較 19Q1 變動-7pcts，表現(xiàn)不佳，其中內(nèi)銷表現(xiàn)不佳為主要原因。內(nèi)銷不佳主要由于公司并未跟隨市場加大讓利節(jié)奏，奧維數(shù)據(jù)顯示，公司 4 月均價同比+6.3%，增速較 19Q1變動+1pcts，促銷力度較往年并無明顯加大。整體來看，公司堅(jiān)持價格穩(wěn)定，銷量表現(xiàn)弱于一季度情況。
▍美的集團(tuán)：積極價格政策，終端效果顯著。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，公司空冰洗 4月銷量分別同比+34%、+7%、+0%，分別較 19Q1 變動+29pcts、-1pcts、-7pcts，空調(diào)部分表現(xiàn)突出，主要由于公司積極的價格政策，奧維數(shù)據(jù)顯示，4 月公司空調(diào)價格同比-11%，較 19Q1 分別變動-8pcts，但價格政策帶來的邊際效果在減弱。整體來看，公司銷量改善幅度大于均價下行幅度，4 月表現(xiàn)優(yōu)于一季度整體，弱于 3 月單月。
▍青島海爾：4 月均價下調(diào)，銷量尚未改善。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，空冰洗 4 月銷量分別同比-16%、-4%、-3%，分別較 19Q1 變動+6pcts、-2pcts、-5pcts。冰洗行業(yè)景氣度較低，銷量仍無顯著回暖；空調(diào)在促銷未明顯加大的情況下出現(xiàn)邊際改善。奧維數(shù)據(jù)顯示，4 月空冰洗油煙機(jī)均價同比-1%、-10%、-5%和+0%，較19Q1 分別變動-1pcts、-9pcts、-6pcts 和-10pcts。冰洗出現(xiàn)較大幅度價格調(diào)整，主要受行業(yè)整體均價下行影響。整體來看，公司 4 月表現(xiàn)整體弱于一季度。
▍老板電器：環(huán)比 19Q1，量價均改善。奧維線上數(shù)據(jù)顯示，4 月公司線上銷量同比+9.7%，弱于行業(yè)（+10.7%），行業(yè)競爭格局有所惡化。4 月增速環(huán)比 3 月下滑 33.5pcts，主要受 3 月市場非典型高增長影響，整體看 4 月相較于 19Q1改善 13pcts。當(dāng)前均價降幅收窄，最艱難時刻已過。奧維數(shù)據(jù)顯示，4 月公司均價同比-4.1%，環(huán)比 3 月改善 2.2pcts，較 19Q1 改善 5pcts。促銷力度在逐步減弱，行業(yè)表現(xiàn)情況類似。整體來看，公司相較于 19Q1 量價均出現(xiàn)邊際改善，表現(xiàn)強(qiáng)于一季度。
▍華帝股份：4 月終端增速環(huán)比 19Q1+18pcts，出貨端仍下滑。奧維線上數(shù)據(jù)顯示，4月公司銷量同比+26.6%，環(huán)比下滑 41pcts，但較 19Q1 增速改善 18pcts。今年以來的整體增速變化趨勢跟行業(yè)、老板電器一致，由于部分大經(jīng)銷商仍在去庫存階段，4 月出貨量預(yù)計(jì)仍下滑。奧維數(shù)據(jù)顯示，4 月公司油煙機(jī)均價降幅基本持平，均價同比-0.5%，增速環(huán)比 3 月下滑 0.4pcts。綜合量價來看，公司銷量邊際改善幅度大于均價下行幅度，4 月表現(xiàn)優(yōu)于一季度情況。
▍風(fēng)險因素：原材料價格上行；地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)；智能化低于預(yù)期。
▍投資策略：家電板塊格局穩(wěn)定，長期邏輯清晰，當(dāng)前估值雖有修復(fù)，但對比自身歷史以及海外，仍有提升空間。此外，伴隨后續(xù)地產(chǎn)竣工以及可選消費(fèi)實(shí)質(zhì)改善，以及 2019年 A 股后續(xù)增量資金將主要來自于外資的特性，預(yù)計(jì)板塊仍具有明顯相對收益，推薦三條主線：1、政策利好下溢價能力強(qiáng)、外資配置最偏好的龍頭，如：青島海爾、格力電器、美的集團(tuán)等；2、估值處在歷史低位，受益地產(chǎn)邊際改善的企業(yè)，如：老板電器、華帝股份、歐普照明等，關(guān)注海信家電；3、行業(yè)成長性強(qiáng)，且處于自身經(jīng)營周期向上的公司，如：奧佳華，關(guān)注九陽股份、新寶股份。
