航天電器:全年營業(yè)收入快速增長,軍品保持穩(wěn)定民品打開成長空間
1.事件
公司發(fā)布2019年業(yè)績快報,營收35.27億元,同比增長24.45%,歸母凈利4.05億元,同比增長12.74%,EPS為0.94元。
2.我們的分析與判斷
(一)營收保持快速增長,利潤增速放緩不及預(yù)期
2019年全年,公司營業(yè)收入和歸母凈利潤同比分別增長24.45%、12.74%,營收增長基本符合預(yù)期,歸母凈利潤增速低于營收,不及預(yù)期。究其原因,我們認為:
營收方面,2019年公司深入推進市場開發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、精益生產(chǎn)、智能制造等重點工作,順利完成長征五號遙三、北斗等國家重大工程研制配套任務(wù),因此公司業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)濟效益持續(xù)保持較快增長。
歸母凈利方面,全年經(jīng)營情況與前三季度基本保持同步,利潤增速低于收入,我們認為,與公司研發(fā)費用率增長和盈利能力相對較弱的民品業(yè)務(wù)收入占比提升有關(guān),另外,根據(jù)三季報披露,主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)所需的貴金屬、特種化工材料供貨價格上漲,也提高了公司的營業(yè)成本。
展望2020年,我們認為,作為“十三五規(guī)劃”的收官之年,軍品訂單有望加速釋放;另外,今年中國北斗三號將完成全球組網(wǎng),衛(wèi)星發(fā)射進入有望提速,作為國內(nèi)軍用連接器的核心配套商,公司軍品業(yè)務(wù)有望迎來快速增長。
(三)背靠科工集團,軍品市場需求穩(wěn)定
軍品方面,公司70%以上的產(chǎn)品銷售給航天、航空、電子、艦船、兵器等領(lǐng)域的高端客戶,基本覆蓋全部軍工裝備領(lǐng)域。且公司背靠航天科工集團,在軍工領(lǐng)域深耕多年,具備高技術(shù)壁壘,擁有穩(wěn)定的客戶資源。短期內(nèi),公司將受益于軍改影響逐漸消除以及實戰(zhàn)化訓(xùn)練需求不斷上升;中長期來看,國防裝備信息化水平不斷提高、國產(chǎn)化替代步伐加快,高端電子元器件需求不斷增長,公司有望率先受益,業(yè)績保持快速增長可期。
(三)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金,加快公司主業(yè)拓展
2019年9月16日,公司以自有資金出資5,000萬元與航天科工股權(quán)投資基金、控股股東貴州航天、航天科工資產(chǎn)公司、北京亦莊投資公司、天津新中共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金,基金總規(guī)模為10億元,公司持股比例為5.00%。本次投資旨在積極尋找、培育優(yōu)質(zhì)并購標的,加快公司電子元器件主業(yè)的拓展。
(四)符合國家發(fā)展戰(zhàn)略,民品逐步打開成長空間
公司屬于電子元器件制造行業(yè),國家重點支持新型電子元器件的發(fā)展,行業(yè)發(fā)展空間較大。受益于通信、大數(shù)據(jù)、軌道交通等國家重點發(fā)展行業(yè)的需求穩(wěn)定增長,公司民品業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營效益持續(xù)穩(wěn)定增長。
2019年3月,公司與東莞揚明合資新設(shè)的廣東華旃并表。借助自身在技術(shù)、品牌、營銷渠道等方面的優(yōu)勢,結(jié)合東莞揚明精密模具、精密零件制造能力,打造民用連接器研制生產(chǎn)基地,拓展公司民品業(yè)務(wù)發(fā)展空間。加速珠三角地區(qū)產(chǎn)業(yè)布局的同時,也為未來抓住5G建設(shè)機遇奠定基礎(chǔ),擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模,增強公司盈利能力。
3.投資建議
預(yù)計公司2020年至2021年歸母凈利分別為4.78億和5.64億,EPS為1.11元和1.31元,當前股價對應(yīng)PE為22x和19x。參照行業(yè)可比公司,公司估值優(yōu)勢較為明顯,民品市場開拓有力,業(yè)績持續(xù)增長可期,維持“推薦”評級。
