東海期貨：新一輪設(shè)備更新和以舊換新下的黑色系投資機(jī)會(huì)分析
Ø 政策出臺(tái)背景：2023年貨物和服務(wù)凈出口對GDP得貢獻(xiàn)率降低。2024年1-2月出口同比增長了7.1%，總體表現(xiàn)尚可，但有兩個(gè)問題仍需注意，一是，今年匯率貶值對出口得刺激作用將減弱。二是，今年海外還面臨包括美國大選，日本收緊貨幣政策等一些不確定性事件得影響。所以后期外需仍面臨較大得下行風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，通過大規(guī)模設(shè)備更新穩(wěn)定投資，通過以舊換新來穩(wěn)定消費(fèi)就顯得尤為重要。
Ø 宏觀角度看政策影響：前兩輪的設(shè)備更新和以舊換新政策均帶動(dòng)了通脹得溫和回升和制造業(yè)得補(bǔ)庫周期。預(yù)計(jì)隨著政策的落地，在年中到三季度，我們可能會(huì)看到物價(jià)水平的溫和回升以及制造業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫周期。從這個(gè)角度來看的話，下半年鋼材價(jià)格可能不宜過度悲觀。。
Ø 政策對于鋼材需求得影響：大規(guī)模設(shè)備更新改造和以舊換新主要影響鋼材下游得機(jī)械、汽車、家電三個(gè)行業(yè)，年初我們預(yù)估2024年這三個(gè)行業(yè)得用鋼需求增量為753萬噸，考慮政策影響后，需求增量為1229萬噸，上調(diào)475萬噸，增速則為4.2%，相比年初上調(diào)1.6個(gè)百分點(diǎn)。從鋼材品種來看，板材類受益或更加明顯。。
Ø 政策對于鋼材供應(yīng)及成本得影響：2024年粗鋼產(chǎn)量將小幅下降，電爐鋼占比進(jìn)一步提升；若在考慮到今年鐵礦供應(yīng)仍會(huì)有一定增量，所以預(yù)計(jì)后期隨著鋼材需求得恢復(fù)，鐵礦石價(jià)格仍會(huì)有所反彈，但礦石價(jià)格年內(nèi)高點(diǎn)已現(xiàn)，下半年再回年初高點(diǎn)143美元得可能不大。。
Ø 結(jié)論及建議：跟蹤政策效果變化，中期鋼材價(jià)格不宜過度悲觀；板材價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于建材，卷螺價(jià)差或有在上一個(gè)臺(tái)階可能；鋼廠利潤下半年也會(huì)有所修復(fù)。
Ø 風(fēng)險(xiǎn)因素：政策力度低于預(yù)期，海外黑天鵝事件爆發(fā)
2024年2月23日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議提出要推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備跟新和消費(fèi)品依舊換新，之后 3月1日國常會(huì)、政府工作報(bào)告以及兩會(huì)期間得經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)均重點(diǎn)提及了這一問題。3月13日，國務(wù)院印發(fā)了《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，方案提及四大行動(dòng)和六項(xiàng)政策保證�？梢哉f大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新將是今年經(jīng)濟(jì)工作得重點(diǎn)之一，本文將結(jié)合方案得具體內(nèi)容就其對黑色板塊得影響進(jìn)行分析，僅供參考。
政策出臺(tái)背景
2008年金融危機(jī)之后，我國共進(jìn)行過兩次大規(guī)模得設(shè)備更新，一次是以2008年4萬億投資為標(biāo)志，一次是以2016年得供給側(cè)改革為標(biāo)志。消費(fèi)品以舊換新規(guī)模2009年6月的那一輪，以國務(wù)院發(fā)布國辦發(fā)[2009]44號文件為標(biāo)志，之后幾年雖多次出臺(tái)，但主要以地方政府提供補(bǔ)貼為主。從前兩輪政策出臺(tái)得背景看，均是外需出現(xiàn)明顯下滑得背景下，需要通過政策拉動(dòng)消費(fèi)和投資，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。如2009和2010年外需對GDP得貢獻(xiàn)率分別為-42.84%和-10.81%；2016年外需得貢獻(xiàn)度則為-11.67%。
2023年貨物和服務(wù)凈出口對GDP得貢獻(xiàn)率為-11.4%。2024年1-2月出口同比增長了7.1%，總體表現(xiàn)尚可，但有兩個(gè)問題仍需注意，一是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期得結(jié)束，今年人民幣匯率或穩(wěn)中有升，匯率貶值對出口得刺激作用將減弱。二是，美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下雖然呈現(xiàn)一定韌性，但高利率之下得衰退風(fēng)險(xiǎn)仍未結(jié)束仍未解除，且今年海外還面臨包括美國大選，日本收緊貨幣政策等一些不確定性事件得影響。所以后期外需仍面臨較大得下行風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，通過大規(guī)模設(shè)備更新穩(wěn)定投資，通過以舊換新來穩(wěn)定消費(fèi)就顯得尤為重要。
從投資得內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，地產(chǎn)投資自2021年10月見頂之后，目前尚未看到止跌跡象，基建投資尚不足以對沖地產(chǎn)下滑所帶來得影響，因此需要通過大規(guī)模的設(shè)備更新和以舊換新來拉動(dòng)制造業(yè)投資，以達(dá)到穩(wěn)定投資分項(xiàng)得目的。
前兩輪政策執(zhí)行情況回顧
兩輪設(shè)備更新政策的推出均帶動(dòng)了工業(yè)企業(yè)利潤、庫存以及制造業(yè)投資的明顯回升。2009年前三個(gè)季度工業(yè)企業(yè)利潤大幅下滑，四季度回升至7.8%，2010-11兩年的月度增速基本維持在25%以上；制造業(yè)投資增速在2010年初見底，之后最高回升幅度達(dá)到8.8個(gè)百分點(diǎn)。2015年工業(yè)企業(yè)利潤月度增速持續(xù)為負(fù)，全年同比下降2.3%，2016年轉(zhuǎn)正，到17-18兩年增速一直維持在10%以上，制造業(yè)投資增速2016年8月見底，之后持續(xù)回升，最高回升至2018年底的9.5%，累積回升幅度6.7個(gè)百分點(diǎn)，且至疫情爆發(fā)之前一直保持在3%-6%的增速。
另外，兩輪設(shè)備更新政策的推出均帶動(dòng)了兩輪主動(dòng)補(bǔ)庫周期，時(shí)長分別為17個(gè)月（2009.11-2011.3）和8個(gè)月（2016.9-2017.4），以Mysteel普鋼綜合價(jià)格指數(shù)月均價(jià)衡量的話，這兩個(gè)時(shí)段鋼材價(jià)格均出現(xiàn)了約25%左右的漲幅。不過，因兩輪政策的側(cè)重點(diǎn)有所不同，因此對于通脹的影響略有差異。2009-2010年是以刺激地產(chǎn)、基建帶動(dòng)總需求回升-企業(yè)利潤擴(kuò)張-購置設(shè)備、擴(kuò)充產(chǎn)能這種方式，也就是說政策的重點(diǎn)在需求端，因此對于通脹的影響表現(xiàn)為CPI、PPI幾乎同步回升。2016-2018年，中央推動(dòng)了對鋼鐵、煤炭、有色等傳統(tǒng)行業(yè)的去產(chǎn)能，同時(shí)大幅提升了環(huán)保的標(biāo)準(zhǔn)，并嚴(yán)控傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能新增。因此，這一輪設(shè)備更新更多表現(xiàn)為存量、減量置換以及一些環(huán)保設(shè)備投入的增加，所以政策重點(diǎn)主要是集中在供應(yīng)端，因此，反應(yīng)中上游價(jià)格水平的PPI率先見頂，而CPI的見頂相比PPI則滯后了約15個(gè)月。
09年的消費(fèi)品以舊換新始于當(dāng)年6月1日國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)展改革委等部門促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需鼓勵(lì)汽車家電以舊換新實(shí)施方案的通知》，該政策首先在北京、天津等消費(fèi)能力較強(qiáng)的城市進(jìn)行試點(diǎn)，2010年6月之后再全國推行。政策資金均以財(cái)政補(bǔ)貼為主，其中中央財(cái)政承擔(dān)80%，地方財(cái)政承擔(dān)20%。根據(jù)商務(wù)部當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)，2009-2011年間，中央財(cái)政累計(jì)補(bǔ)貼300億元，最終拉動(dòng)消費(fèi)3420億元，財(cái)政補(bǔ)貼對于家電消費(fèi)的撬動(dòng)作用為1：11.4，政策效果顯著。
同時(shí)，消費(fèi)品以舊換新政策的效果在具體數(shù)據(jù)上體現(xiàn)也非常明顯，政策出臺(tái)之后，社會(huì)消費(fèi)品零售總額中的汽車、家電累計(jì)增速最高的回升幅度達(dá)到31.4和26.7個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額回升了3.4個(gè)百分點(diǎn)。空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、汽車在2009-2011年三年的內(nèi)銷復(fù)合年均增長率分別為27.15%，32.03%，18.84%和28.28%。CPI數(shù)據(jù)也在政策公布兩個(gè)月后見底，之后一直回升至2011年7月。
本輪政策對黑色板塊影響分析
從宏觀角度看政策影響
2022-2023年，國內(nèi)貨幣政策持續(xù)寬松，政策利率持續(xù)下調(diào)，目前1年期MLF和LPR利率分別為2.5%和3.45%。不過因通脹水平持續(xù)下行，導(dǎo)致實(shí)際利率水平偏高，這成為制約經(jīng)濟(jì)回升的主要因素之一。而目前政策利率已經(jīng)降至比較低的位置，后續(xù)雖仍可能下調(diào)，但個(gè)人認(rèn)為整體空間已經(jīng)有限，3月份MLF利率下調(diào)預(yù)期再次落空也印證了我們這一判斷。那么未來推動(dòng)通脹的溫和回升，可能會(huì)成為降低實(shí)際利率的有效手段。去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和今年的政府工作報(bào)告均提到了社融、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。央行行長在多個(gè)場合也提到推動(dòng)價(jià)格的溫和回升將是貨幣政策的重要考量，這均表明了決策層已經(jīng)注意到了實(shí)際利率過高的問題。
從庫存周期的角度來看，2020年6月以來的庫存周期到2023年7月已經(jīng)結(jié)束，持續(xù)時(shí)間約39個(gè)月。目前可以認(rèn)為是新一輪庫存周期的被動(dòng)去庫階段，已經(jīng)持續(xù)約7個(gè)月左右，接近前面7輪庫存周期中被動(dòng)去庫的時(shí)長均值，且工業(yè)企業(yè)庫存水平已經(jīng)處在相對低位，但能否進(jìn)入到補(bǔ)庫周期仍需取決于需求的變化。
通過第二部分的分析，我們知道，前兩輪的設(shè)備更新和以舊換新政策均帶動(dòng)了物價(jià)水平的溫和回升，并推動(dòng)了制造業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫周期。本輪政策側(cè)重點(diǎn)盡管與前兩輪有所不同，且補(bǔ)貼細(xì)則尚未出臺(tái)，但考慮到該政策在中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)層面進(jìn)行部署，且當(dāng)下經(jīng)濟(jì)體量是2010年時(shí)期的3倍多，因此本輪政策力度預(yù)計(jì)不會(huì)弱于前兩輪。預(yù)計(jì)隨著政策的落地，在年中到三季度，我們可能會(huì)看到物價(jià)水平的溫和回升以及制造業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫周期。從這個(gè)角度來看的話，下半年鋼材價(jià)格可能不宜過度悲觀。
對鋼材需求的影響
國務(wù)院3月14日印發(fā)的《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》（下稱行動(dòng)方案）提出了設(shè)備更新、以舊換新、回收利用和標(biāo)準(zhǔn)提升四大行動(dòng)。其中對鋼材需求影響較大的主要是設(shè)備更新和以舊換新行動(dòng)，而標(biāo)準(zhǔn)提升則揭示了本輪更換的方向。
我們先來看一下設(shè)備更新對于鋼材需求的影響，按照行動(dòng)中的總體要求，到2027年工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域的設(shè)備投資規(guī)模相比2023年增長25%，對應(yīng)的年均復(fù)合增長率為5.74%。若按照發(fā)改委主任在兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)中提及的，去年工業(yè)、農(nóng)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模為4.9萬億元，則2024年對應(yīng)的設(shè)備投資規(guī)模增量為2812億元。
對于2023年的設(shè)備投資總額，我們以2017年統(tǒng)計(jì)局公布的絕對數(shù)據(jù)和之后歷年增速估算，2023年設(shè)備投資總額為11.6萬億元。不過，2017年統(tǒng)計(jì)局對固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)口徑做過修改，因此需要對這一數(shù)據(jù)進(jìn)行修正。若以17年的固定資產(chǎn)投資總額63.2萬億及此后歷年公布增速計(jì)算出的固定資產(chǎn)投資總額明顯高于統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，18-23年兩者比值的均值約為1.4。我們以此系數(shù)對18年之后的設(shè)備投資數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，則2023年設(shè)備投資規(guī)模為8.2萬億，預(yù)估2024年為8.55萬億左右。
若在結(jié)合歷年粗鋼表觀消費(fèi)以及億元設(shè)備投資耗鋼進(jìn)行預(yù)估的話，2024年的粗鋼表觀消費(fèi)為9.39億噸，也就是說設(shè)備更新一項(xiàng)可能會(huì)帶動(dòng)2024年鋼材消費(fèi)增加約821萬噸，增幅為4.33%，相比我們年初預(yù)估的2.9%，上調(diào)約1.4個(gè)百分點(diǎn)。
以舊換新行動(dòng)對鋼材需求影響較大得主要是汽車和家電兩項(xiàng)。2020年7月起工信部等四部委連續(xù)4年推進(jìn)新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，2022年5月國常會(huì)宣布階段性減征乘用車輛購置稅600億元。受此影響，2020-2023年四年新能源汽車內(nèi)銷得年均增速達(dá)到81%， 2023年汽車總的內(nèi)銷量增速也達(dá)到5.65%，由此可以這一政策對于汽車消費(fèi)得促進(jìn)作用是非常明顯得。
根據(jù)方案中得要求，到2027年報(bào)廢汽車回收量相比2023年要增加一倍；且明確提及要嚴(yán)格執(zhí)行機(jī)動(dòng)車強(qiáng)制報(bào)廢標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，依法依規(guī)淘汰符合報(bào)廢標(biāo)準(zhǔn)得老舊汽車，因此未來幾年汽車報(bào)廢率預(yù)計(jì)將會(huì)穩(wěn)步提升。我們假設(shè)2024年汽車保有量得增幅與前兩年一致，即1700萬輛，則汽車保有量為3.53億輛。同時(shí)假設(shè)，2024年汽車報(bào)廢率率相比2023年在提升0.08個(gè)百分點(diǎn)，換新率仍按2023年得30.78%預(yù)估，則2024年新注冊汽車量可能會(huì)達(dá)到2664萬輛，相比2023年增加208萬輛。對應(yīng)汽車總銷量得增速為6.9%。若以每輛汽車耗鋼1.47噸估算，則可帶動(dòng)汽車用鋼量增加約306萬噸，增幅為3.9%，相比之前預(yù)估數(shù)據(jù)上調(diào)2.4個(gè)百分點(diǎn)。
前文曾經(jīng)提到過，上一輪得家電下鄉(xiāng)和以舊換新曾經(jīng)帶動(dòng)2009-2011年三大家電內(nèi)銷量年均增速達(dá)到26%。一般大家電得更換周期在10年左右，因此上一輪家電下鄉(xiāng)和以舊換新得新增需求目前有進(jìn)入到了更新替換周期。同時(shí)，持續(xù)近兩年得地產(chǎn)保交樓政策帶動(dòng)了前兩年地產(chǎn)竣工得持續(xù)回升，而從歷史數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)竣工面積對家電零售額數(shù)據(jù)具有較好得領(lǐng)先作用。因此這也會(huì)帶來部分家電得新增需求。
2022年，國內(nèi)每百戶居民擁有冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)分別為104.36臺(tái)，100.61臺(tái)和163.5臺(tái)，表明國內(nèi)家電保有量已經(jīng)趨于飽和，進(jìn)入了以更新?lián)Q代為主要需求增量得時(shí)代。按照商務(wù)部相關(guān)數(shù)據(jù)，上一輪家電下鄉(xiāng)和以舊換新帶動(dòng)家電銷售8129.6萬噸，結(jié)合三大家電銷售數(shù)據(jù)來看，這部分增量主要集中在2009-2011年，平均每年增幅約2710萬臺(tái)。而根據(jù)今年兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)得相關(guān)數(shù)據(jù)，平均每年約有2.7億臺(tái)家電超過使用年限，若按10%左右得量更換計(jì)算，與上一輪政策帶動(dòng)得年均增量基本接近。若按75%右得更換需求結(jié)合地產(chǎn)竣工帶來得影響，預(yù)計(jì)2024年家電需求得增量可能在3600-4000萬臺(tái)之間。在以空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)得耗鋼量在25-30公斤之間，其他小家電得耗鋼量在10公斤左右，則2024年家電耗鋼得增量在102萬噸左右，增幅為4.2%，相比年初預(yù)估上調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上分析，大規(guī)模設(shè)備更新改造和以舊換新主要影響鋼材下游得機(jī)械、汽車、家電三個(gè)行業(yè)，年初我們預(yù)估2024年這三個(gè)行業(yè)得用鋼需求增量為753萬噸，考慮政策影響后，需求增量為1229萬噸，上調(diào)475萬噸，增速則為4.2%，相比年初上調(diào)1.6個(gè)百分點(diǎn)。從鋼材品種來看，板材類受益或更加明顯。
對鋼材供應(yīng)及成本端得影響
根據(jù)兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)得數(shù)據(jù)，2023年中國回收利用廢鋼鐵約2.6億噸，保障了20%的粗鋼生產(chǎn)。而3月14日，國務(wù)院公布得具體方案中也明確提及，推動(dòng)再生資源加工利用企業(yè)集聚化、規(guī)�；l(fā)展，引導(dǎo)低效產(chǎn)能逐步退出。支持建設(shè)一批廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等再生資源精深加工產(chǎn)業(yè)集群。因此，預(yù)計(jì)在政策得推動(dòng)下，2024年廢鋼供應(yīng)有望進(jìn)一步提升。
另外，今年兩會(huì)政府工作報(bào)告提到單位GDP能耗同比下降2.5%，2022、2023年政府工作報(bào)告并未提及單位GDP能耗下降得具體量化指標(biāo)，而2023年單位GDP能耗得實(shí)際增速為0.5%。之前我們得一些分析報(bào)告中提到過，電爐鋼得噸鋼碳排放為高爐得25%-30%；且轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)廢鋼比每增加10%，噸鋼二氧化碳排放可減少6%。所以，降低能耗得角度來講，增加廢鋼供應(yīng)也有一定得必要性。另外，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，2024年針對鋼材供應(yīng)得管控政策不排除有階段性收緊得可能。
基于以上的分析，我們目前仍維年初對于2024年粗鋼產(chǎn)量10.18億噸和同比下降0.04%的預(yù)估，但由于大規(guī)模設(shè)備更新改造和以舊換新政策以及能耗控制目標(biāo)得影響，將電爐鋼產(chǎn)量得占比較年初預(yù)估上調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)至10.3%；相應(yīng)得電爐鋼粗鋼產(chǎn)量可能會(huì)達(dá)到1.04億噸，同比增幅達(dá)到12%；對于生鐵產(chǎn)量得預(yù)估則下調(diào)至8.6億噸，相比2023年下降1060萬噸。
若在考慮到今年鐵礦供應(yīng)仍會(huì)有一定增量，所以預(yù)計(jì)后期隨著鋼材需求得恢復(fù)，鐵礦石價(jià)格仍會(huì)有所反彈，但礦石價(jià)格年內(nèi)高點(diǎn)已現(xiàn)，下半年再回年初高點(diǎn)143美元得可能不大。
結(jié)論及建議
綜合來看，大規(guī)模設(shè)備更新改造和以舊換新政策對黑色板塊得影響可能主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
宏觀：前兩輪的設(shè)備更新和以舊換新政策均帶動(dòng)了通脹得溫和回升和制造業(yè)得補(bǔ)庫周期。預(yù)計(jì)隨著政策的落地，在年中到三季度，我們可能會(huì)看到物價(jià)水平的溫和回升以及制造業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫周期。從這個(gè)角度來看的話，下半年鋼材價(jià)格可能不宜過度悲觀。
鋼材需求：大規(guī)模設(shè)備更新改造和以舊換新主要影響鋼材下游得機(jī)械、汽車、家電三個(gè)行業(yè)，年初我們預(yù)估2024年這三個(gè)行業(yè)得用鋼需求增量為753萬噸，考慮政策影響后，需求增量為1229萬噸，上調(diào)475萬噸，增速則為4.2%，相比年初上調(diào)1.6個(gè)百分點(diǎn)。從鋼材品種來看，板材類受益或更加明顯。
鋼材供應(yīng)及成本：2024年粗鋼產(chǎn)量將小幅下降，電爐鋼占比進(jìn)一步提升；若在考慮到今年鐵礦供應(yīng)仍會(huì)有一定增量，所以預(yù)計(jì)后期隨著鋼材需求得恢復(fù)，鐵礦石價(jià)格仍會(huì)有所反彈，但礦石價(jià)格年內(nèi)高點(diǎn)已現(xiàn)，下半年再回年初高點(diǎn)143美元得可能不大。
建議：跟蹤政策效果變化，中期鋼材價(jià)格不宜過度悲觀；板材價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于建材，卷螺價(jià)差或有在上一個(gè)臺(tái)階可能；鋼廠利潤下半年也會(huì)有所修復(fù)。
重要聲明
本報(bào)告由東海期貨有限責(zé)任公司研究所團(tuán)隊(duì)完成，報(bào)告中信息均源于公開可獲得資料。東海期貨力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。報(bào)告中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議等全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資建議，也未考慮個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要，客戶不應(yīng)單純依靠本報(bào)告而取代個(gè)人的獨(dú)立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所導(dǎo)致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，交易者需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告版權(quán)僅為東海期貨有限責(zé)任公司研究所所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布，如引用、轉(zhuǎn)載、刊發(fā)，須注明出處為東海期貨有限責(zé)任公司。
