安信軍工點評航天電器半年報：軍品行業(yè)景氣、民用空間逐步打開
事件：
8月19日，公司發(fā)布2019年半年報：實現(xiàn)營業(yè)收入（16.19億，同比增長38.56％），歸母凈利（1.87億，同比增長19.17％）。
點評：
1）公司營收增速大于凈利增速，整體符合預期。正如我們在半年報業(yè)績預報點評的分析，公司收入增長較快的原因有三個：一是，去年受產(chǎn)能的影響尤其是一季度收入基數(shù)相對較低；二是公司主要業(yè)務比如連接器板塊訂貨、營收實現(xiàn)較快增長；三是公司投資新設廣東華旃電子3月起納入合并財務報表范圍。公司毛利率下滑5.82個百分點，歸母凈利增速低于營收增速，我們認為主要是公司民品收入增速更快于軍品增速，民用產(chǎn)品收入占營業(yè)總收入比例上升，但相關(guān)產(chǎn)品盈利水平低于高端產(chǎn)品；另外，主導產(chǎn)品生產(chǎn)所需的貴金屬、特種化工材料供貨價格上漲。
分產(chǎn)品看，公司連接器收入9.94億元，同比增長58.05％，毛利率下滑-8.55個百分點；繼電器器收入1.36億元，同比增長36.65％，毛利率下滑-11.68個百分點；電機收入4.31億元，同比增長14.61％，毛利率下滑-3.38％；光通信器件0.40億元，同比下降8.62個百分點，毛利率下滑11.25個百分點。
從產(chǎn)品的營收角度分析，公司連接器、繼電器收入大幅增長主要是公司軍用、民用和國際市場訂貨實現(xiàn)較快增長，其中：國際市場訂貨突破億元，創(chuàng)歷史新高。電機增長穩(wěn)健，電機全年的營收目標8.6億，上半年完成了過半的目標，全年看或有訂單季節(jié)性因素，下半年表現(xiàn)更佳。光通信器件營收下滑或主要因為公司光器件定位工業(yè)，客戶為安防等行業(yè)客戶，受到安防等行業(yè)影響，另公司軍用光器件或還未形成大批量。
從產(chǎn)品毛利率角度分析，公司連接器、繼電器毛利率下降明顯，或主要是因為民用產(chǎn)品增長更快，民用產(chǎn)品的毛利率低于軍品，整體拉低了連接器、繼電器的毛利率水平，另外公司生產(chǎn)所需的貴金屬（如黃金、銀等）、特種化工材料供貨價格也有上漲。電機產(chǎn)品的毛利率略有下降則因為電機軍品占比遠高于民品，軍品毛利率穩(wěn)定。光通信器件同樣受到安防等行業(yè)影響，毛利率承壓。
從費用端看，公司銷售費用率、管理+研發(fā)費用率均有不同程度改善，其中銷售費用率改善1.19個百分點、管理+研發(fā)費用率改善3.87個百分點，其中研究開發(fā)費較上年同期增長24.63％的主要原因是公司加大了光電、高速互連、新能源互連、傳輸一體化和精密微特電機新產(chǎn)品、新工藝的研發(fā)投入；財務費用保持穩(wěn)定。整體上，因為費用率的改善，營業(yè)利潤率有所下滑，但幅度小于毛利率下滑幅度。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流較上年同期下降105.75％，主要是公司業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大的對應支出增加；以及為適應訂單的增加適度增加了產(chǎn)品訂單生產(chǎn)所需的物料采購，外購材料、外協(xié)加工等現(xiàn)金支出。
2）公司是軍工板塊中增長確定性高、低估值價值類標的：
軍用連接器領(lǐng)域，在航天領(lǐng)域優(yōu)勢突出，核心受益于我國十三五后兩年的武器裝備列裝加速（不限于宇航、彈載等細分優(yōu)勢行業(yè)）及實戰(zhàn)化訓練增多等行業(yè)利好。
民用連接器領(lǐng)域，涵蓋通信、工業(yè)、新能源等多個下游領(lǐng)域，增長迅速，受益于5G建設及國產(chǎn)替代機會。目前民品中通信領(lǐng)域業(yè)務占比可觀，訂單增長較好，主要受益于5G等帶動；另外公司連接器產(chǎn)品品類齊全，包括高速連接器等，自主可控趨勢下受益于國產(chǎn)替代機會。
3）電機以軍用為基，裂變式發(fā)展可期。
2019年林泉電機的經(jīng)營目標是實現(xiàn)營業(yè)收入8.6億元，同比增速16.22％。公司電機覆蓋航天絕大多數(shù)型號，電子、航空、船舶型號也有配套，在產(chǎn)品性能、可靠性等方面具有優(yōu)勢，隨著航天發(fā)射任務飽滿、武器裝備列裝提速以及實戰(zhàn)化訓練加強，彈載消耗增多，增速有望提升。同時關(guān)注電機等產(chǎn)品有一定的訂單季節(jié)性因素，預計下半年表現(xiàn)更佳。
4）投資建議：
公司是軍工板塊中增長確定性高、低估值價值類標的。一是核心受益于我國十三五后兩年武器裝備列裝加速及航天領(lǐng)域任務增多，實戰(zhàn)化訓練彈耗增多等行業(yè)利好；二是民品發(fā)展具有潛力，受益于5G建設及元器件的國產(chǎn)替代機會。
