白云電器營收10年增2.6倍凈利原地踏步 應(yīng)收賬款年增6.3億現(xiàn)金流銳減158%
歷經(jīng)10年艱辛闖關(guān)IPO之后，躋身A股已逾3年的白云電器依舊未能實現(xiàn)盈利能力提升。
白云電器宣稱要成為世界領(lǐng)先的電力能源綜合解決方案服務(wù)商，公司主要在軌道交通、特高壓、智能電網(wǎng)、重大工業(yè)用戶等領(lǐng)域提供成套設(shè)備、解決方案及運(yùn)維服務(wù)，其客戶主要是國家電網(wǎng)、地鐵公司等客戶。公司擁有華南最大的智能電網(wǎng)成套開關(guān)設(shè)備生產(chǎn)基地、全球最大的特高壓電力電容器生產(chǎn)基地，似乎具有較強(qiáng)的市場競爭力。
然而，白云電器的盈利能力并不強(qiáng)。近10年來，公司營業(yè)收入從7.15億元增至25.76億元，增長約2.60倍。同期凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)幾乎無明顯增長。
去年，其凈利潤為1.70億元，同比下降15.98%。而在去年，公司曾作價9.73億元收購的桂林電容貢獻(xiàn)了過億凈利潤。
備受關(guān)注的是，雖然凈利潤增幅不大，但公司應(yīng)收賬款增速驚人。截至去年底，其應(yīng)收賬款賬面價值為達(dá)13.56億元，較上年底增加6.32億元，增幅為87.29%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其營業(yè)收入和凈利潤增速。
應(yīng)收賬款回收不利，導(dǎo)致償債壓力加大。去年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出1.41億元，同比下降157.89%。雖然公司2016年才上市融資，但截至去年底，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)50.92%，較2016年底上升19.64個百分點。
去年，公司財務(wù)費用0.25億元，同比暴增159.70倍。
營業(yè)收入與凈利潤背離
IPO募資、收購資產(chǎn)，系列資本運(yùn)作之后，白云電器仍未能交出好看的業(yè)績數(shù)據(jù)。
2018年年報顯示，白云電器實現(xiàn)營業(yè)收入25.76億元，同比增長17.84%，對應(yīng)的凈利潤為1.70億元，同比下降15.98%。
營業(yè)收入增長、凈利潤反而下降，這種背離現(xiàn)象，于白云電器較為常見。2016年，白云電器實現(xiàn)營業(yè)收入13.64億元，同比增長7.93億元，凈利潤1.62億元，同比下降6.19%。
今年一季度也是這樣。今年前三個月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.96億元，較上年同期大增47.11%，而凈利潤下降13.32%，為2339.34萬元。
白云電器成立于1989年，一直深耕成套開關(guān)控制設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售與服務(wù)，在軌道交通、特高壓、智能電網(wǎng)、重大工業(yè)用戶等領(lǐng)域提供成套設(shè)備、解決方案及運(yùn)維服務(wù)。去年，通過資產(chǎn)并購新增了基于大數(shù)據(jù)的全生命周期解決方案和運(yùn)維服務(wù)，高壓/超高壓/特高壓電容器組成套裝置。
公司在年報中稱，公司擁有完善的電力設(shè)備產(chǎn)品鏈，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、軌道交通、5大發(fā)電集團(tuán)、重大工業(yè)用戶、市政、教育、醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域，為廣大客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)超過20年。其中，在城市軌道交通領(lǐng)域，已為地鐵公司服務(wù)超過15年，全國開通地鐵的35個城市中，公司參與了北京、廣州、深圳等24個城市的軌道交通建設(shè)。
然而，縱覽白云電器的經(jīng)營業(yè)績，總體上并不出色。2009年，公司營業(yè)收入為7.15億元，此后持續(xù)增長，至2018年，10年增長約260.28%。但在凈利潤方面，2009年為0.96億元，2010年至2014年分別為1.24億元、1.35億元、1.38億元、1.33億元、1.34億元，基本上是原地踏步。2015年，公司闖關(guān)IPO的關(guān)鍵時刻，凈利潤突然增至1.72億元，增幅為28.15%。上市之后，基本上也是震蕩下行。
整體看來，近10年間，公司凈利潤增長乏力。與同期營業(yè)收入走勢相比，屬于背向而行。
值得一提的是，2018年，公司完成了通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式向大股東白云集團(tuán)收購桂林電容80.38%股權(quán)。標(biāo)的公司也很爭氣，連續(xù)兩年均超額完成了業(yè)績承諾，去年凈利潤超過億元。由此推算，如果沒有標(biāo)的業(yè)績貢獻(xiàn)，白云電器凈利潤數(shù)據(jù)更為難看。
應(yīng)收賬款激增八成
不僅僅是增收不增利，白云電器還存在應(yīng)收賬款大幅增長問題。
近10年來，隨著營業(yè)收入持續(xù)增長，白云電器的應(yīng)收賬款也是水漲船高。年報數(shù)據(jù)顯示，2009年至2015年，其應(yīng)收帳款賬面價值為2.90億元、4.18億元、4.20億元、5.52億元、6.53億元，6.80億元、6.81億元。2016年、2017年，其應(yīng)收賬款為8.22億元、7.24億元。奇怪的是，2017年，應(yīng)收賬款大幅減少。
去年，應(yīng)收賬款猛增至13.56億元，較2017年再增加6.32億元，增幅高達(dá)87.29%，當(dāng)年應(yīng)收賬款占其營業(yè)收入的52.64%。今年一季度末，其應(yīng)收賬款飆升至14.72億元。
對比發(fā)現(xiàn)，近10年來，去年是其應(yīng)收賬款暴增之年。為何會突然大幅增長？
白云電器解釋稱，主要是公司對軌道交通類客戶的銷售收入進(jìn)一步擴(kuò)大，如去年前9個月，公司對廣鐵集團(tuán)的銷售收入約為5.67億元，形成應(yīng)收賬款2.49億元。公司還聲明稱，不存在對客戶變更信用政策問題。
顯然，不管怎么說，應(yīng)收賬款大幅增長，必將導(dǎo)致凈利潤虛增。一旦應(yīng)收賬款形成壞賬，將大幅沖擊凈利潤。
從白云電器應(yīng)收賬款賬齡看，2015年以來，其賬齡在一年以上的應(yīng)收賬款達(dá)到30%左右。公司解釋稱，公司客戶一般要等設(shè)備調(diào)試運(yùn)行后才與供應(yīng)商進(jìn)行總結(jié)算，電力、地鐵等行業(yè)客戶，雖然資金實力雄厚，信譽(yù)度高，但其付款程序一般比較復(fù)雜，回款時間較長，有時會出現(xiàn)跨年度結(jié)算貨款情況。公司賬齡在1年以上的應(yīng)收賬款中，30%左右為質(zhì)量保證金。
奇怪的是，白云電器產(chǎn)生的壞賬損失波動較大。2015年至2017年，其壞賬損失分別為347.46萬元、2137.19萬元、—849.46萬元，去年為4098.12萬元。2017年存在計提的壞賬損失轉(zhuǎn)會情形，去年的壞賬損失較2016年幾乎翻了一倍。
此外，公司還存在壞賬核銷情形。2016年、2017年，分別核銷6097.13萬元、508.57萬元。
綜上所述，應(yīng)收賬款大幅增長，直接影響了凈利潤增長，這或許也是白云電器增收不增利的重要原因。
前次募資未達(dá)預(yù)期再發(fā)債擴(kuò)張
盈利能力不佳，白云電器似乎有些不服氣，決定再次募資進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，以求提升盈利能力。
6月23日晚間，白云電器發(fā)布公告稱，公司收到證監(jiān)會批復(fù)，核準(zhǔn)公司向社會公開發(fā)行面值總額8.8億元可轉(zhuǎn)換公司債券，期限6年。
根據(jù)白云電器此前披露，本次募資，用于建設(shè)配電設(shè)備產(chǎn)業(yè)基地項目及補(bǔ)充流動資金，產(chǎn)品主要包括智能配電三箱、智能配電臺區(qū)、母線槽和干式變壓器，與公司目前主營產(chǎn)品同屬于配電設(shè)備，但應(yīng)用于配電領(lǐng)域的不同環(huán)節(jié)。
公司稱，募投項目以公司現(xiàn)有生產(chǎn)、技術(shù)、銷售體系為基礎(chǔ)，通過新建廠房、建設(shè)高端智能化配電設(shè)備生產(chǎn)線及核心部件生產(chǎn)車間，提高公司技術(shù)裝備水平，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。隨著募投項目的逐年達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)品的智能化水平將逐步提升，增強(qiáng)公司競爭實力。
白云電器的愿望確實美好，能否實現(xiàn)尚是未知數(shù)。但在2016年，公司IPO募資4.17億元，募投項目并未達(dá)到預(yù)期。
根據(jù)白云電器披露，IPO募資中，3.50億元投向智能成套開關(guān)設(shè)備生產(chǎn)基地擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造項目，2014年達(dá)產(chǎn)。(先期建設(shè)，募資到位后替換)
公司預(yù)計，2015年至2018年，募投項目預(yù)計實現(xiàn)凈利潤4138.33萬元、8581.76萬元、11276.94萬元，合計為3.53億元。實際上，累計實現(xiàn)凈利潤為2.83億元，未達(dá)到預(yù)期。截至目前，產(chǎn)能利用率為88.64%。
募投項目未達(dá)預(yù)期、應(yīng)收賬款激增、盈利能力增長乏力，導(dǎo)致二級市場上白云電器也不受投資者待見。
白云電器發(fā)行價為8.50元，上市初期大幅攀升，至2016年8月31日曾達(dá)到46.80元。而6月28日，收報10元，不到三年，累計跌幅達(dá)78.63%。公司市值也從巔峰時的191億元縮水至44億元，蒸發(fā)了147億元，實控人胡氏家族的財富也隨之大幅縮水。
